人贵还是猪贵？

这个问题傻子都会回答，然而资本市场可不这样认为。随着非瘟肆虐神州大地，大家对猪价疯涨信心满满，于是乎，在过去的几个月里，猪肉股旱地拔葱，接连暴涨，板块2倍起步，大部分股票都创新高。

资料来源：疯狂的猪肉

如今，各大猪企的头均市值，都高于5,000元，而相比之下，中国第一大科技公司腾讯，其用户人均市值只有3,000元，实在是人不如猪。

资料来源：个人测算及公司年报

按照现在资本市场的看法，一个人给腾讯带来的利润，还不如一头猪为猪企带来的利润。

一、头均市值

目前大家看好养猪股的最大逻辑是基于非瘟的出现，导致猪只供应量减少，但需求不变或轻微减弱的假设下(我不认同这一点)，猪价将继续上涨，所以养猪股的头均市值还有上升空间。

不过头均市值这个逻辑，本身就存在挺大的破绽。

就拿某个以16年头均市值，5,000~14,000人民币为目标，大喊买入的观点来说。

16年养猪股头均市值那么高，因为16年企业都在搞规模化，在大幅扩张，像牧原股份(002714.SZ)，16年出栏311万，18年出栏1,100万，当时预期可以两年翻4倍产能，也确实如此，所以敢给高估值。

资料来源：某报告用15年牛市高点算出的16年头均市值。指出目前头均市值上涨空间较大

但现在谁还有大扩张的计划，尤其是头均市值最高的牧原，还打算翻四倍产能吗？如果不能，凭什么头均市值要回到16年水平，以现在非瘟的肆虐程度，上市公司未来5年产能能翻倍都已经算不错了。

因此，如果不是靠产能驱动，就剩下靠价格来推动了，市场就是认为价格可以持续上涨，把头均市值推回到16年水平。

但问题在于价格是有上限的，猪肉是有代替品的。

而从产业的角度看，不考虑产能增长的情况下，养猪产业头均市值2,000元-3000元就差不多了，即便是实力雄厚的上市公司，头均市值也不会高出太多。

具体是怎么算的，大家可以参考这一文章：

http://www.zhujiage.com.cn/article/201610/681100.html

在猪苗较贵的周期高位的新建猪场成本是100万500头猪，算下来大概每头2,000的投入，而已建好的猪场还要折旧，资产价值就更低了。

大家不妨问问身边养殖户大概愿意以一个什么样的头均市值出让自己的场子，也应该能得出一个公允的答案。

现在提到头均市值逻辑驱动猪肉股上涨的，不是蠢，就是坏。

二、周期股投资的两面性

历史上大多数的周期股，如果没有大的成长性，其股价多是上下反复的过山车，长期回报寥寥，投资者获取收益只能在周期底部买入，在周期顶部卖出，快进快出，不具有长期持有的价值。

回看2017年供给侧改革最受益的几个明星股：方大碳素(600516.SH)、华菱钢铁(000932.SZ)、沧州大化(600230.SH)、方大特钢(600507.SH)、鲁西化工(000830.SZ)。

直至今日，这些股票市盈率低得吓人

从17年开始炒，而盈利的最高峰，大概出现在18年年底至19年这段时间。当时很多人能算出来2018年年报利润是多少，同比增长多少。

于是很多股民在2017年，方大炭素34块时，振臂高呼，以18年利润乘以10倍PE,得出股价还能翻翻的结论。

现在呢，利润是算对了，但PE已经到了5-6倍了，钢铁更是一堆3-4倍PE的。股价没有翻翻，反而跌了30%-40%。

很多人算牧原19年，20年利润200亿，300亿，然后乘以10倍或者20倍PE，但问题是，那个时候为什么不能是5倍PE，甚至3倍呢？

彼得林奇在《彼得林奇的成功投资》中说到：周期股要在「高市盈率买进，低市盈率卖出」。

而这个才是市场给周期股一贯合理的演绎。

当下，由于牛市气氛在，比起17年，市场更加疯狂，上涨的幅度更大，而价格偏离价值的幅度也将大得多了，因此，猪肉股在高位下落的空间，可能是要比17年的钢铁煤炭股大得多。

三、正向不确定性已经几乎消失

对于猪肉股来说，现在不看好的最佳理由就是看好的人太多了，逻辑太硬了。

猪价现在一直在涨，有人预测可能涨到20元/公斤，可能25，可能30，大批人每天盯着最新的猪价在看。但问题是，现在买入猪肉股的人，谁不知道这些呢？唯一的超预期因素，是猪价涨到35？40？比牛肉还贵么？

在猪肉价不可能无止境的涨的同时，其实养猪股的不确定性正在增加，例如，大部分公司2月出栏大增，一部分公司猪出栏的均重更减少了。

既然大家都知道猪价未来会疯涨，为什么不压栏，反倒把小猪提前赶出栏，嫌钱腥？还是真的如传闻中自己也中招了，怕的要死，要提前出栏？如果真是这样，今年预期出栏头数将随时低于预期，那么股价的爆涨其实是跟现实正在走向左右两头，极度危险。

按照很多投资者的看法，只要是上市公司，所有的预期出栏都能达标。他们可以享受猪价上涨带来的利润而不用承受非瘟的风险。上市公司只要在猪场外面挂上「xx股份」，或者挂上股票代码，病毒就会自动识别，巧妙避开。

很多利润测算模型天马行空，猪价假设到20元/公斤，还拿以前的12、13块算成本，现在猪的病死概率都到20-30%了，养五头猪，死一头，成本多少，这活下来的猪成本是按以前的13元/公斤算还是16元/公斤？不需要把死掉的猪成本加回去吗？

更何况，中招的场子都要被封禁，这部分产能算是短期内不可恢复，上市公司也不知道封了多少了，怕的是到时候成本飙升，产能下滑。

19年中报将开始揭示当前猪肉股逻辑的真伪：

大家都预期到时猪价17,18以上，个个猪企利润都同比大增几倍。但结果很可能是到时候发现各个公司都在诉苦猪场中招，出栏不及预期，而成本大升，成本跟收入增幅差不多，导致利润同比零增长，那就是真搞笑了。

四、缺乏护城河的行业

创办一个企业，想要维持牢固的竞争优势和持续的高利润，需要强大的护城河，比如技术，比如品牌，但养殖业恰恰是最没有护城河的行业之一。

如果猪价涨，那么养殖户们一轰而上，最多两年时间，巨大的利润差就能给你填平。

长期猪价的涨幅是不高的，跟通胀水平相似，年化3-4%左右，而猪价的高价区间不可持续，20难到，25就更难了。而猪企的利润率也存在着天花板，因为猪价涨，往往成本也涨。

资料来源：choice

很多人认为非瘟会肆虐很多年，这轮猪周期会很长，暴利很久，这一看就没接触过养殖业，非瘟再厉害，算30%发病率，那养10头死3头，成本也就到18.5左右，而且稍微花点钱建个好猪圈，设定好隔离防疫制度，大概率可以控制到发病率10%以下，猪价要能到20，这暴利谁不想赚？

非瘟又不是不可控，只要坚决扑杀，严格控制饲料质量，控制运猪车进场，花最大成本搞好产区养区隔离，就能最大程度防控。西班牙已经摸索出一套防控经验，而且当年西班牙猪价也没有失控，中国不需要摸着石头过河，为什么就控不住呢？更何况，未来还有疫苗研发的可能。

马克思说：如果有10%的利润，资本就会保证到处被使用；有20%的利润，资本就能活跃起来；有50%的利润，资本就会铤而走险；为了100%的利润，资本就敢践踏一切人间法律；有300%以上的利润，资本就敢犯任何罪行，甚至去冒绞首的危险。

现在13元/公斤的猪价，可能猪户怕非瘟，不敢养，你要让猪价到20元以上，一个个就会杀红了眼回去扩产，管他猪不猪瘟？有这般利润，谁不敢铤而走险？

短期高猪价有可能出现，毕竟母猪产小猪需要几个月时间，短期产能的大幅下滑没办法马上补回去，但长期维持几乎不可能。资本逐利，养殖业进入壁垒极小，不存在长期维持高利润率的可能。

五、博弈空间在，但依然以价值为锚

有人说，利好远远没有出尽，后面还有猪价大涨，还有利润表的改善，可能还带动继续上涨。

这种想法很合理，现在股价天天涨停，怎么看都还有上行的博弈空间。但从价值角度看，只要价格太高，那就值得卖出。

假设一个科技股现在利润几个亿未来五年每年利润翻番，有数不尽的利好有待发布，但现在市值已经炒到比苹果，微软还高，是买入等利润兑现的第二波上涨，还是做空稳妥？

只看价格偏离价值的程度，只要估值高，未来所有利好都不算利好，只要估值低，未来所有利空都不算利空。

有些人为什么在2440点还卖出，因为后面几年公司盈利下滑，经济数据还有很长时间才恢复，利空很多，可能还有第二波下杀。结果呢，现在经济数据没有改善，但新一轮牛市却来临了。

现在看多猪肉股，等待猪价，猪企利润的基本面共振的人，跟2500以下看空，等待经济基本面更差给更低点的人的思路，难道不像吗？

六、结语

最后，用几个问题来总结一下养猪股的逻辑：

1. 上市公司是不是希望赚到更多的钱?
2. 这次养猪公司大赚的预期是不是来自于非瘟？
3. 非瘟更严重=养猪公司多赚钱，那为什么上市公司都在努力对抗非瘟，并希望疫情快点过去？而不是希望疫情越凶越好？

事实摆在这儿，温氏和新五丰股东近日已经陆续开始减持，就看你是相信常识还是股价了。人一定要清楚自己在做什么，是博弈，还是投资。

讽刺的是，只怕很多在这场暴涨中获利丰厚的投资者，一辈子都没有去过猪场，体验过养殖的辛苦，巴不得非瘟越猛越好，这样猪价更高。而很多辛苦劳作了大半辈子的养殖户，依旧赚着微薄的收入，甚至在这场灾难中破产。

像牧原、新希望(000876.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、中粮肉食(1610.HK)都是可做空标的，股价上涨越多，往下掉的可能越大。

每个人都对未来期待无比，沉溺于股价上涨的快乐当中时，音乐也差不多结束了。

A股养猪股头均市值5000元 VS 港股腾讯用户人均市值3000元