本文来源于小马估值

引言

近日，「软银爆雷狂亏880亿」、「孙正义被拽下神坛」的声音不绝于耳，原因是近期软银发布了全年财务业绩预测。小马仔细一看，发现软银预测2019财年，也就是2019.4.1-2020.3.31，Operating Income呈现1.35万亿日元的亏损（如下图所示），折合人民币875亿左右。归母净亏损为7500亿日元，折合人民币490亿左右。据悉，这是15年来软银首次报出亏损预测，此次亏损的幅度也是39年来最大，足以载入史册。

预测亏损并不致命，怕就怕和市场预期落差过大。此前，市场对软银2020年收入预期为4665.6亿日元，约302亿人民币，这和官方的预计相差超过1100亿人民币，难怪被业界称为「业绩爆雷」。

据软银官方透露，这么烂的业绩主要是愿景基金（Vision Fund）导致的，在2019财年就亏了1.8万亿日元（约1162亿人民币）。市场环境的恶化使所投企业的公允价值下降，亏损由此而来。除此之外，软银还透露，Sprint Corp.和T-Mobile US Inc.的合并，被移出资产负债表，这也影响了业绩。

在业绩大缩水的阴影下，软银的股价严重承压，孙正义在各大银行所质押的股份或将面临追加保证金的困境。根据日本证券备案文件，截至今年3月19日，在4.62亿孙正义直接控制的软银股票中，向各种贷款机构做抵押的股票总数增加至2.8亿股，比例为60%，去年6月该比例仅为48%。几乎在同一时间，软银也提出股票回购计划，如果需要将出售阿里巴巴的股票来为回购提供资金。

但事实上，这次爆雷应该全部归咎于疫情下恶化的全球投资市场吗？小马觉得这里要打上一个问号，正如孙正义本人今年三月的一场路演中的反思：一口气吞下整个赛道的凶猛风格应该改改了。

本期文章将首先为大家介绍孙正义的软银集团，然后再来看看旗下所谓「「宇宙第一创投基金」的愿景基金，到底是一家怎样的基金？

创始人介绍

想要读懂软银发展史，离不开它Logo般存在的创始人——孙正义。

孙正义儿时就酷爱发明创造，亦怀有雄心壮志，儿时偶像为日本商界传奇人物：Den　Fujita——他手握麦当劳在日本的代理权，力压本地争奇斗艳的小吃店，将其开遍日本国境。后来孙正义辗转美国伯克利大学攻读经济学，在学业之余醉心搞发明创造，其中最有名的莫非他发明的一款袖珍便携式翻译器，并申请专利，被夏普公司100万美金买下。这第一桶标价百万美元的金子分量十足。

他的雄心并不止于卖专利，他曾构想过四十余个发明公司的点子，涉及多个行业甚至为自己写下一份50年规划：开公司--设立基金--选接班人......可真正让他选定计算机软件行业的，是一次偶然的机遇，他在一本杂志中被一张计算机微型处理器的图片迷住了。

「我当时思绪完全被这款处理器占据：如果它的成本能无限压缩，价格变得很便宜，功能再更丰富些，那么它肯定能带着全人类过上完全不一样的生活。」——这便是软银的种子。

怀揣着这个想法，大学毕业后，孙正义用8万美元回到日本创业，选定计算机软件分销作为起点。

后来，软银风生水起，孙正义身价倍增，被媒体描述为「带动日本走出网络的黑暗时代」。从2009年开始，日本首富的位置除了他也就只有优衣库创始人柳井正能够与之争夺，日本首富的位置基本是两人轮番坐。而在此次疫情期间，两人的商业帝国都受到不同程度的冲击，据胡润官网的数据，孙正义的财富缩水17%，总共230亿美元，在世界富豪中排名第44；而优衣库生产停滞、无数家门店的被迫关门，使柳井正的财富受到更大的冲击，财富缩水约24%，以170亿美元的财富排名68名。除了财富，孙正义也多次登上全球各大企业家榜单，实现了他儿时要做「全日本最优秀的企业家」的梦想。

这次疫情也能看出孙正义作为知名企业家的社会责任感。3月，孙正义捐出100万次免费核酸检测和100个口罩支持日本抗疫前线；随后与全球最大的口罩生产商比亚迪合作，承诺在5月起向日本供应总数超过3亿个口罩。

公司历史介绍

1981年，24岁的孙正义创立软件银行公司，旨在成为软件使用者的「银行」。仅仅用了半年时间，软银与日本本地42家终端专卖店和94家的软件开发公司成为合作伙伴；在80年代中期，软银成为日本最大的个人电脑软件销售商，在今天也仍是当之无愧的行业龙头。以下的发展轨迹展现出软银在21世纪之前是如何一步步成为日本乃至全球网络产业龙头的。

1988年，美国软件银行分公司（SoftBank America）成立，标志着软银跨出日本国门，开始跨国发展、扩大业务面。
1989年，软银在日本发行计算机杂志：PC Home Magazine(日文版本), 向民众科普计算机知识，也为宣传公司产品。
1990年，软银技术集团成立，为软银发展提供技术大后方。
1994年，软件银行控股公司（SoftBank Holdings. Inc）成立。（后来孙正义曾透露，想把软银做成一家纯粹的控股公司）。
1994年，软银在日本上市，募集1.4亿美金。
1995年，软银收购Interface Group的Technology Event部门，成为世界上最大的计算机博览会东道主。
1996年，软银收购Ziff-Davis出版公司，成为科技信息的权威发布者之一。
1996年，软银投资了55家互联网公司，共计2.3亿美元。其中，软银为雅虎注资200万美元，成为雅虎公司的主要股东，标志着软银正式进军国际网络行业，第二年，雅虎日本公司在日本上市。

1999年是软银发展史上的关键一年，几乎在这一年软银奠定了自己的商业版图和行业地位。首先是前文提到的Ziff-Davis Inc在NYSE上市，随后软银财务集团、软银出版集团、软银商务集团相继成立，软银技术集团在日本上市。至此，软银成为一家「以网络产业为主的控股集团公司」。

同年10月，软银3500万美元投入阿里巴巴公司，之后由于为了帮助阿里巴巴收购雅虎中国，软银主动退出，套现3.5亿美元，回报率为十倍。

之所以选择网络产业，孙正义曾说「因特网是最安全的投资宝地。」。从上文列出的大事时间表可以看出软银在日本网络产业跑马圈地的野心。事实上，软银除了多样化的互联网股票投资，更是更是行业整合的高手。在它投资了150多家与网络产业的企业之后，一个专属于软银的互联网大家庭诞生了，」家庭成员「之间的业务既可以取长补短也相互促进。小马这里拿Nasdaq来作为例子，孙正义把Nasdaq引入日本后，使其为软银投资的一众电商平坦提供了上市渠道，也让软银在传统的资本市场中与银行、证券公司结为联盟。这样大跨度的行业整合提高了软银的整体竞争力。

软银投资项目

投资雅虎

孙正义投资雅虎让他在风险投资界名声鹊起。1995年，他在与杨致远第一次见面后，就写下200万美金的支票。雅虎上市后他抛售了5% 股份，获利4.5亿美金。而这只是他的互联网故事的开端，此后，他成立了雅虎日本，又在中国、印度等相对落后的市场找到了阿里巴巴、盛大、人人网、inmobi (全球第二大移动广告公司)等投资对象。

这些名字，在日后源源不断地给孙正义积累了财富和名气。他的「时间机器」理论也由此被投资界奉为圭臬：先在发达国家开展业务，等时机成熟后带回日本，再去中国、印度等市场——从根本上看，这是一门利用信息差、从高维复制到低维的生意。

投资阿里巴巴

孙正义最为传奇的投资案例是投资阿里巴巴，1999年10月，软银中国基金筹备进入尾声，孙正义来到中国不仅是来为软银中国基金公司道贺助威，更深层次的原因是在中国的投资布局寻找棋子落点。

孙正义安排摩根士丹利公司帮忙安排甄选一批资质不错的互联网公司进行会面。机缘巧合地，作为摩根士丹利亚洲互联网研究公司的分析专家古塔，第一时间想到的是他的老朋友马云。

此时的马云刚刚获得了高盛500万美元的风险投资，正忙于阿里巴巴的建设，因此便忽略了这封邮件。没想到几天过后，古塔竟然专门打电话催促马云，并且一再强调这个人对阿里巴巴未来的发展非常重要，让马云一定要重视。马云压制不住心中的讶异，决定见一见这位神秘的「世界级的风险投资家」。

马云来刚刚完成了一轮融资并不缺钱，因此在和孙正义谈话的时候，马云只是把这当成一个普通的谈话交流，简单介绍了一下自己未来想做什么，而并没有抱任何融资的想法。

对于孙正义，尽管通过马云五六分钟的介绍，对阿里巴巴的商业模式有了初步的了解，但也不是毫无顾虑，毕竟对于将来B2B会不会取得成功，那个时候还没有人能够证明。但他不愧是孙正义，他还是立即作出了投资的决定，展现出了独具慧眼的商业天分。「你的想法很不错，我一定要投资阿里巴巴，阿里巴巴一定会成为全世界一流的网站。」云仅说了6分钟，便被孙正义打断了，表示愿意投资3000万美元给阿里巴巴，占股30%。

投资阿里巴巴带来的惊人回报率让孙正义在投资史上封神。在过去20多年里，马云的阿里巴巴为孙正义赚回1700多亿美金，占其投资收益的80%。

设立基金

伴随着移动互联网成熟，2016年，孙正义的软银设立了史无前例的愿景基金（SVF, Softbank Vision Fund），共计1030亿美元。包括来自沙特阿拉伯公共投资基金的450亿美元和来自阿布扎比的穆巴达拉投资公司的150亿美元。规模较小的投资者包括富士康科技(2354，台湾)、苹果(AAPL)、高通(QCOM)及夏普(6753，日本)。软银自己出资325亿美元。

这只基金的资本被分割成优先股和普通股，比例约为4:6。优先股看起来更像债券，年息率固定在7%，与基金的业绩表现无关。(愿景基金可利用手头现金弥补任何缺口。) 除了软银之外的所有投资者按照1.57:1的比例配置该基金的优先股和普通股。软银仅持有普通股。作为普通合伙人，软银集团还收取1%的管理费，以及超过一定收益率的优先回报的20%提成收入。

愿景基金目标是重塑全球科技版图，目前有80多家被投公司，分布在消费、企业服务、金融科技、前沿科技、健康科技、房地产、运输与物流等领域，其中包括字节跳动、Uber、滴滴等独角兽。

愿景基金投资组合中的一些公司已经上市，包括优步、Guardant Health (GH)、Slack、平安好医生(1833，香港)和众安在线财产保险(6060，香港)。愿景基金还从另外两项已经推出的投资中获得了44亿美元的收益：2018年被沃尔玛(Walmart，WMT)收购的印度电子商务公司Flipkart，以及短暂持有的芯片制造商英伟达(NVDA)的股份。

2019年6月软银披露的决算数据显示愿景基金一期累计投资已达71笔、投资金额达642亿美元，投资回报率达62%。此外，2018财年年报显示，愿景基金在该财年盈利超过1.2万亿日元，同比增长300%以上。

好景不长，对共享经济的激进押宝及投资重心的偏离，使得孙正义的愿景基金成绩单迎来了至暗时刻，愿景基金的portfolio一地鸡毛。

已经上市的愿景基金Portfolio不省心。Uber 上市后股价跌跌不休，市值严重缩水，在Uber项目上，软银原本计划获利至少70亿美元，而目前该项目亏损或已超50亿美元，而未上市的独角兽们让孙正义叫苦不迭。

孙正义最为钟情的WeWork给了他一记重拳。十年来，WeWork一共获得了120亿的融资，其中有104亿来自软银，堆砌出470亿美元估值。而泡沫在IPO前夕轰然倒塌，估值跌到百亿不到。2020年4月1日，软银宣布放弃对WeWork 30亿美元的收购要约，表明软银对WeWork总规模超百亿美元的一揽子救助计划已经事实上破产，让曾经估值高达470亿美元的WeWork陷入迫在眉睫的破产危机。软银集团和愿景基金已经投进去的104亿美元，有清零的风险。

OYO的噩耗也呈了上来。尽管软银对于OYO的押注比不上WeWork，但是软银也给予它从50亿追加到100亿美元的投资。然而，当OYO的2019年财报显示当年亏损金额就已高达3.35亿美元，并较2018财年的增长了6倍以上，严重缺乏造血能力的OYO，成为了资本市场的弃子。加之OYO的经营问题渐渐浮出水面，频频被爆出管理、裁员等诸多内部问题，暴雷便成为了OYO的必经之路。深陷泥潭的软银再受重创，还不得不拿出5.06亿美元的资金救济OYO。

被投公司走向倒闭更是让软银血本无归。今年2月11日，拥有「美版拼多多」之称的Brandless是整个愿景基金计划中第一个倒下的公司，此时距该公司投入运营仅两年多，距其获软银2.4亿美元的投资还不到两年。2020年3月27日，曾对标埃隆·马斯克所创办卫星发射公司的OneWeb宣布申请破产，并裁减了85%员工。在此之前，OneWeb累计融资34亿美元，其中包括软银投资的20亿美元。孙正义曾公开评论其是「一家非常激动人心的公司」，疫情期间OneWeb曾与其「大金主」软银进行谈判，以筹集20亿美元的新资金，，但面对危机孙正义并未解囊。

滴滴虽然没有爆雷，但因顺风车等事件的影响，上市计划一度受阻，愿景基金超80亿美元的投资迟迟无法退出。

面对现状，孙正义罕见的进行了反思，他已经放弃了「添油」战术，选择了断臂求生。愿景基金接连放弃对Honor、Seismic和Creator三家初创公司的投资，4月1日软银选择放弃对Wework的30亿美元收购计划。

作为全球最大的创投基金，愿景基金在2019财年录得1.8万亿日元的亏损（约合1162亿人民币，167亿美元）。Uber、WeWork、OYO等失败案例出现暴跌与反叛，投资崩坏的软银也开始走向滑坡的边缘。尽管一个阿里，让孙正义走上了神坛，但接二连三的「毒角兽」却毫不留情地将孙正义拉下神坛。

结语

孙正义习惯的投资逻辑是：选定一些可以通过烧钱获得高速成长的类独角兽企业，给予它们一大笔融资资金支持，从而来获得企业的大额股份，并掌握该公司的话语权，推动其规模快速增长，尽快占据市场，用成长性弥补溢价。

如果碰到不愿意接受投资的创业者，孙正义会把筹码提高到对方无法拒绝的数量，或者威胁投给竞争对手。这套方法论得以运行的基础和关键，都在于目的物的精准选择。

外界对于这个模式的质疑也从来都没有停息过。软银投资模式所带来的「天价估值」，虽能挤掉其他风险投资对手，但也让不少被投企业对自己产生天选之子的错觉，加之软银不计成本的输血喂养，也让这些缺少猥琐发育的企业，在后期极易成长为商业「巨婴」，进而催生出资本泡沫。

在移动互联网时代，孙正义始终没有找到那种真正有份量的牌，如阿里巴巴那样，能穿越质疑，并在资本市场保持坚挺地位。过快的投资节奏和专注初创企业的投资风格，一定程度上影响了软银投资决策的质量。

软银内部人士表示软银集团正冻结其「愿景基金II期」，受到愿景基金一期投资不力的影响，二期基金一直未能从外部筹集到足够的资金，并一直将自己的资金用作替代资金，软银现在已决定搁置，并将暂时不进行新的投资，并将重点放在股票回购和削减债务上。

来源：富途资讯

软银是如何疯狂亏损880亿？